春節(jié)以來，隨著市場對海外貨幣政策溫和緊縮路徑的預期發(fā)生轉(zhuǎn)變，加上國內(nèi)宏觀支持政策預期逐步實現(xiàn)，滬銅價格在67000-71000元/噸區(qū)間震蕩。宏觀影響明朗后，銅價有望回歸基本面邏輯。目前銅市場供應增加確定性較高，但消費前景不明朗，整體基本面壓力加大。如果國內(nèi)宏觀政策缺乏超出預期的積極驚喜，銅價短期（1-3周）將面臨一定的回調(diào)壓力。但從中長期（2-6個月）來看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇確定性較高，宏觀環(huán)境穩(wěn)定。預計銅價仍將維持高位。首先，基本面壓力主要來自供給端。 3月份后銅供應量增加預計利好。一是廢銅原料供應有所改善，粗銅供應緊張狀況明顯改善，有利于產(chǎn)量增量的釋放。去年的銅礦石過剩未能如期轉(zhuǎn)化為電銅環(huán)節(jié)的過剩。主要原因是粗煉環(huán)節(jié)原料缺乏，形成了生產(chǎn)瓶頸。今年春節(jié)后，廢鋼供應明顯好轉(zhuǎn)，因此粗煉原料供應有所改善，帶動粗銅供應逐漸增加。廢銅供應改善是由于疫情對廢銅貿(mào)易的影響消散，經(jīng)濟活動強度明顯恢復，廢銅交易更加活躍。另一方面，銅價維持高位后，廢銅持貨商出貨意愿更佳。粗銅加工費數(shù)據(jù)顯示，冶煉廠粗銅加工費已從去年三、四季度的700元/噸大幅上漲至1000元/噸左右。這說明冶煉企業(yè)在采購粗銅、陽極板等冷料時貨源充足。粗銅供應相對充足，使得冶煉企業(yè)在生產(chǎn)檢修時能夠儲備足夠的陽極板，避免影響生產(chǎn)計劃，有利于增量電銅的釋放。其次，從3月份開始，新增冶煉產(chǎn)能逐步釋放，檢修冶煉廠產(chǎn)量逐漸恢復。今年電銅供應量的增加主要來自兩個方面：一是山東兩家冶煉廠去年暫時停產(chǎn)，去年年中陸續(xù)復產(chǎn)。這些因素將形成今年上半年約18萬噸的增量。 3月份后，將逐步發(fā)布。二是今年新項目帶來的產(chǎn)量增加，主要是湖北的一個大型冶煉項目，已經(jīng)達產(chǎn)。因此，從項目來看，預計供應增量將從3月份開始逐步釋放。從絕對值來看，3月份電銅產(chǎn)量預計為94萬噸-95萬噸，環(huán)比增加4萬噸甚至更高。銅供應增量確定性較高，但消費前景并不明朗。進入3月后，銅行業(yè)正式進入“金三銀四”消費旺季。不過，目前旺季預期尚未得到證實。一方面，銅價高企對消費產(chǎn)生了一定的抑制作用。另一方面，在廢銅原料充足的背景下，精煉銅與廢銅價差拉大，再生銅的消耗也抑制了精煉銅的消費。從加工企業(yè)的經(jīng)營水平來看，下游消費尚未完全恢復。相關數(shù)據(jù)顯示，精煉銅桿開工水平在62%水平，與旺季開工水平67%-68%相比仍有較大差距。但再生銅桿與電銅的首發(fā)走勢卻出現(xiàn)分化。目前在62%左右，明顯高于之前50%左右的平均起步水平。終端企業(yè)消費調(diào)查反饋也可以證實，當前的消費并不像現(xiàn)在那么季節(jié)性。從消費領域看，房地產(chǎn)、電網(wǎng)等傳統(tǒng)行業(yè)訂單未見明顯好轉(zhuǎn)，外需明顯放緩。家電等企業(yè)的新出口訂單表現(xiàn)不佳。雖然基建項目、汽車、新能源訂單較為火爆，能夠支撐訂單總量環(huán)比改善，但目前還沒有明顯的旺季跡象。因此，短期來看，銅市基本面壓力加大，宏觀支撐不容樂觀。海外方面，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對強勁，鮑威爾近期在參眾兩院聽證會上接連發(fā)表鷹派言論，令市場對加息步伐更加悲觀。國內(nèi)方面，3月份利好政策落實后，隨后出現(xiàn)了政策真空期。因此，當前節(jié)點銅的宏觀和基本面驅(qū)動因素相對謹慎，價格面臨回調(diào)壓力。從中長期價格驅(qū)動因素來看，預計銅價重心仍將維持在較高水平。宏觀方面，海外通脹壓力最大的時期已經(jīng)過去。鮑威爾近期在參議院聽證會上的鷹派言論可能帶有政治因素。預計海外加息仍將放緩。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)衰退危機大概率能夠避免，或者說衰退將被推遲。

國家穩(wěn)定經(jīng)濟的決心很大，政策預期強烈，經(jīng)濟復蘇的確定性很高。從基本面來看，銅具有較強的工業(yè)屬性，消費增加與經(jīng)濟景氣相關性較高。經(jīng)濟復蘇預計將顯著提振消費。而如果銅價出現(xiàn)回調(diào)，高銅價壓力的減弱也將有助于釋放行業(yè)實際消費需求。因此，即使短期內(nèi)銅價出現(xiàn)回調(diào)，回調(diào)幅度也將較為有限?？焖倩芈渲寥ツ昴曛?3000元/噸水平的可能性不大。二季度后國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，預計銅價將再次保持堅挺。投資者需關注國內(nèi)經(jīng)濟復蘇步伐以及海外貨幣政策預期變化。