海外高利率環(huán)境下，海外高利率環(huán)境和潛在債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融市場動蕩的概率顯著增加。市場風(fēng)險偏好短期內(nèi)難以大幅反彈，銅價上漲空間有限。美聯(lián)儲6月中旬的議息會議或?qū)⒊蔀橄聢鼋裹c，建議投資者密切關(guān)注。海外高利率環(huán)境限制了銅價上漲，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率有所放緩。此外，下半年供給側(cè)壓力可能會更加明顯。傳統(tǒng)內(nèi)需與去年持平，新能源產(chǎn)業(yè)高景氣成為消費唯一亮點。我們預(yù)計銅價將在63000-67000元/噸區(qū)間震蕩，短期反彈高度有限。建議投資者逢高賣出。美國通脹壓力依然明顯。 2023年以來，美國經(jīng)濟和通脹的韌性超出預(yù)期。 5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加33.9萬人，遠超市場預(yù)期的19萬人。 4月份，美國核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.7%。高于預(yù)期4.6%。整體強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓市場對美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期有所回升。同時，上半年大宗商品價格回升以及工資粘性導(dǎo)致制造成本再次上升，增加了制造商的負(fù)擔(dān)，新訂單數(shù)量有所下降。旅游休閑等服務(wù)業(yè)需求依然旺盛，通脹壓力依然明顯。據(jù)CME Fed Watch，截至6月5日，市場認(rèn)為美聯(lián)儲6月加息25BP的概率為23%。與此同時，美聯(lián)儲一些官員表示，今年可能加息兩次，因為他們預(yù)計“通脹率將恢復(fù)至2%”。高利率的市場環(huán)境可能會持續(xù)較長一段時間，這可能會繼續(xù)對銅價構(gòu)成壓力。疫情期間，美國政府首先無序發(fā)行債券，隨后美聯(lián)儲大幅加息，導(dǎo)致2022年美國政府應(yīng)付利息達到4751億美元，同比增長34.85%。根據(jù)美國財政預(yù)算估算，聯(lián)邦政府利息平均增速2025年至2033年為5.9%，巨額本金和高利率使得利息增速遠遠超過經(jīng)濟增速，這意味著美國未來只能滾動發(fā)行債券。盡管美國已成功提高債務(wù)上限，但由于美國經(jīng)濟中期面臨下行壓力，今年可能需要再次提高債務(wù)上限，長期來看，美元信譽度可能下降，金融風(fēng)險進一步加大。市場可能會動蕩。從國內(nèi)看，經(jīng)濟復(fù)蘇方向有強有弱，需求改善好于生產(chǎn)，服務(wù)消費恢復(fù)良好。但4月份以后經(jīng)濟復(fù)蘇斜率較為平緩，體現(xiàn)在國內(nèi)工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額等經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期。供給端持續(xù)寬松。秘魯產(chǎn)量的恢復(fù)以及非洲產(chǎn)量的如期釋放，難以改變?nèi)虻V業(yè)供給寬松的預(yù)期。近日，智利眾議院批準(zhǔn)了礦業(yè)權(quán)法案。盡管該法案將導(dǎo)致智利境內(nèi)外國礦業(yè)公司控制的銅礦生產(chǎn)成本增加，長期影響智利銅礦行業(yè)的資本支出和產(chǎn)量，但短期可能會產(chǎn)生影響關(guān)于銅精礦。供應(yīng)影響有限。受上半年原料寬松和冶煉利潤巨額影響，前4個月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量211.3萬噸，同比增長15.27%。新能源仍是亮點。 5月份銅價焦點繼續(xù)下跌。價格下跌刺激消費增加，銅企業(yè)開工率大幅回升。然而，價格的大幅下跌讓企業(yè)更加害怕下跌。采購較為謹(jǐn)慎，以補充剛性需求庫存為主。終端行業(yè)消費景氣出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)低迷。預(yù)計2023年國內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求量將與2022年持平。相比傳統(tǒng)消費端，新能源行業(yè)增幅明顯。今年以來，光伏、風(fēng)電裝機容量均快速增長。 4月份，我國光伏新增裝機容量14.65GW，同比增長299%。 1-4月新增光伏裝機48.31GW，同比增長186%。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下降帶動終端產(chǎn)量上升，刺激光伏終端需求。 1-4月，新增風(fēng)電裝機容量14.2GW，同比增長48.2%。 2023年的高招標(biāo)量支撐了新增裝機的高增長。按光伏55萬噸/吉瓦、風(fēng)電60萬噸/吉瓦計算，2022年國內(nèi)光伏、風(fēng)電銅需求量為75萬噸，預(yù)計2023年將增加35萬噸至40萬噸，達到110萬噸。 115萬噸。乘用車銷量復(fù)蘇放緩，新能源汽車銷量蓬勃發(fā)展。 2022年國內(nèi)汽車用銅需求量約為115萬噸，預(yù)計2023年小幅增加5萬噸至10萬噸至120萬至125萬噸。

總體來看，海外高利率環(huán)境和潛在債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融市場動蕩的概率明顯上升。市場風(fēng)險偏好短期內(nèi)難以大幅反彈。銅價上漲空間有限，短期國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，銅基本面走弱。導(dǎo)致銅價下方支撐不足。美聯(lián)儲6月中旬的議息會議或?qū)⒊蔀橄聢鼋裹c，建議投資者密切關(guān)注。