外圍市場方面，一季度以來，美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及高利率環(huán)境引發(fā)的金融風(fēng)險概率加大，使得本輪美聯(lián)儲加息的終點仍存在不確定性。不過，隨著終點的臨近，筆者預(yù)計美聯(lián)儲的加息預(yù)期將對銅價產(chǎn)生影響。壓力會稍微減弱。國內(nèi)方面，二季度經(jīng)濟復(fù)蘇有望加速，投資消費大環(huán)境變化將支撐銅價振蕩上行。投資者可以低價買入。滬銅核心運行區(qū)間68000-71000元/噸。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，金融體系風(fēng)險在高利率環(huán)境下逐漸積累。本月，美國硅谷銀行（SVB）遭遇流動性危機，最終破產(chǎn)。市場擔(dān)心風(fēng)險可能會蔓延至其他較大銀行。加之2月份非農(nóng)數(shù)據(jù)、工資通脹壓力緩解、失業(yè)率反彈超預(yù)期，美聯(lián)儲“加速加息”預(yù)期或已被打破，短期美債收益率大幅下跌。美聯(lián)儲設(shè)立BTFP流動性工具，向所有符合條件的存款機構(gòu)提供一年期貸款作為流動性周轉(zhuǎn)，機械性阻斷了金融體系內(nèi)流動性枯竭風(fēng)險的傳導(dǎo)。議息從50個基點降至25個基點，如果美國通脹數(shù)據(jù)邊際改善趨勢持續(xù)，美聯(lián)儲大概率會選擇上半年結(jié)束加息，但大概率會年內(nèi)降息幅度不大，近期國內(nèi)一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好，2月份社會融資規(guī)模增至3.16萬億元，新增人民幣貸款1.81萬億元，均創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)歷史同期新高。數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)源于居民貸款邊際回收、中長期企業(yè)貸款持續(xù)走強以及國債發(fā)行優(yōu)先化，這些都反映出擴內(nèi)需穩(wěn)增長政策已初步顯現(xiàn)影響。此外，前兩個月國內(nèi)出口超預(yù)期，進口有待改善。外需長期疲軟的大趨勢沒有改變。但美國等海外國家的短期經(jīng)濟韌性意味著未來出口仍將高于市場預(yù)期。同時，2月份PMI數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)生產(chǎn)已經(jīng)開始復(fù)蘇，原材料需求有望增加。礦山端的中斷導(dǎo)致供應(yīng)端減少。 2023年1月至2月秘魯?shù)目棺h活動影響了該國30%的銅產(chǎn)量。 3月份，抗議活動有所緩和，受抗議活動嚴(yán)重影響的秘魯南部礦石運輸和生產(chǎn)恢復(fù)到接近正常水平。與此同時，巴拿馬與中美洲First Quantum還就Cobre Panam銅礦運營合同達成一致。印尼Gragberg銅礦在2月份遭受洪水襲擊后也已恢復(fù)正常生產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)端受到的干擾有所緩解。然而，大型礦山品位下降和南美洲政治不穩(wěn)定將成為中長期影響全球銅礦產(chǎn)量的風(fēng)險因素。國內(nèi)電解銅供應(yīng)增加確定性較高。進入3、4月份，國內(nèi)多家冶煉企業(yè)近250萬噸煉油產(chǎn)能將進入檢修期。但據(jù)了解，部分正在進行本輪檢修的冶煉企業(yè)已經(jīng)補充了冶煉原料，預(yù)計實際產(chǎn)量降幅較小。此外，華中地區(qū)一座40萬噸冶煉廠的投產(chǎn)將使3月份產(chǎn)量保持在高位。 2月份，電線電纜企業(yè)開工率大幅回升22.7個百分點至71.27%，需求來自國家電網(wǎng)、新能源、工程類擱淺項目。今年國家電網(wǎng)投資預(yù)計再創(chuàng)歷史新高。國家電網(wǎng)招標(biāo)結(jié)果將于3月至4月公布。新訂單和擱淺項目需求將使電線電纜開工率保持在較高水平。隨著燃油車購置稅減半以及2023年國家取消新能源汽車補貼，前兩個月國內(nèi)普通乘用車銷量同比下降19.7%。新能源汽車銷量雖然保持增長，但增速同比放緩，行業(yè)景氣度有所下降。不過，為刺激汽車消費，3月份全國多省份推出汽車補貼政策，3月份汽車銷量有望快速回升。房地產(chǎn)方面，春節(jié)以來，市場整體表現(xiàn)止跌回升。 30個城市商品房成交同比回正，2月份房企百強銷售數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正。預(yù)計在“保交房”政策下，竣工總面積有望繼續(xù)恢復(fù)。房地產(chǎn)銅消費走勢將環(huán)比回升。

綜合來看，一方面，隨著需求的快速恢復(fù)，一季度國內(nèi)庫存積累初步結(jié)束，社會庫存開始達到拐點，對銅價基本形成支撐；另一方面，隨著美聯(lián)儲加息結(jié)束的臨近，其對銅價的應(yīng)對壓力將小幅減弱，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇將成為銅價的主要交易邏輯。