有色金屬板塊龍頭“銅博士”被譽(yù)為觀察宏觀和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表。其價(jià)格變化與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、通脹周期高度正相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)復(fù)蘇的背景下，其價(jià)格上漲空間和動(dòng)能較強(qiáng)，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷的背景下，價(jià)格會(huì)整體承壓，但比其他品種更敏感、更有韌性。因此，市場(chǎng)認(rèn)為銅價(jià)能夠更直觀地反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但綜合下半年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和有色金屬行業(yè)走勢(shì)分析，筆者對(duì)銅價(jià)難以保持樂(lè)觀。預(yù)計(jì)三季度以銅為代表的順周期大宗商品將繼續(xù)分化，銅鋁有望繼續(xù)主導(dǎo)有色金屬板塊。表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，但鎳、鋅將加快產(chǎn)能清理速度，整體供需偏弱。截至7月5日收盤(pán)，文華商品指數(shù)有色金屬板塊跌幅超過(guò)8%。銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫的品種差異較大。年內(nèi)期貨價(jià)格分別上漲2%和-5%。 %、-16%、-3%、-32% 和6%。國(guó)際宏觀因素主導(dǎo)加息的最終影響。從國(guó)際宏觀走勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入三季度，歐美央行依然呈現(xiàn)出繼續(xù)加息抑制通脹的傾向。其背后的原因是歐美央行擔(dān)心金融狀況過(guò)早放松會(huì)削弱此前的壓制。通貨膨脹的階段性結(jié)果。當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)最關(guān)鍵的分歧是未來(lái)何時(shí)降息。此前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為下半年各大央行將由加息轉(zhuǎn)為降息。不過(guò)，6月下旬以來(lái)，歐美央行正式表示將在一段時(shí)間內(nèi)維持高利率。在海外宏觀經(jīng)濟(jì)決策反復(fù)切換以及歐美后續(xù)加息高度不確定的背景下，股票、債券、貨幣、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格的高位波動(dòng)似乎已成為新常態(tài)。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年，歐美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部分化嚴(yán)重。歐美制造業(yè)持續(xù)下滑，而消費(fèi)服務(wù)業(yè)和就業(yè)市場(chǎng)則相對(duì)強(qiáng)勁。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的推導(dǎo)可以看出，三季度以美聯(lián)儲(chǔ)為首的歐美央行或?qū)⒗^續(xù)加息，海外貨幣政策和流動(dòng)性將面臨進(jìn)一步收緊的風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫼荒陙?lái)歐美掀起的“加息潮”，其溢出效應(yīng)持續(xù)引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體資本回流美國(guó)，加劇了各國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。國(guó)家和非美國(guó)貨幣貶值。從上述宏觀因素對(duì)大宗商品的影響來(lái)看，全球需求疲軟打壓以有色金屬為代表的工業(yè)品板塊，歐美加息快速收緊流動(dòng)性，整體抑制大宗商品相關(guān)通脹水平。細(xì)分來(lái)看，在有色金屬消費(fèi)中占比較大的可選品和耐用品受到的影響更為突出。通過(guò)追蹤多個(gè)模型數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，下半年，以歐美為代表的海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟甚至陷入輕度衰退的跡象，尤其是有色金屬等海外需求占比較高的行業(yè)。一方面，海外有色金屬消費(fèi)增速大概率回落；另一方面，受地緣政治等因素影響，以有色金屬為代表的全球?qū)嵨锕?yīng)鏈面臨區(qū)域碎片化風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致效率損失、成本上升，行業(yè)企業(yè)陷入困境。目前，主要下游有色金屬面臨可選消費(fèi)大幅下滑，更多依靠剛性需求支撐。但海外市場(chǎng)消費(fèi)和國(guó)內(nèi)制造的補(bǔ)補(bǔ)尚未到來(lái)。有色金屬行業(yè)陷入終端需求下降、產(chǎn)能過(guò)剩壓力加大、行業(yè)利潤(rùn)下降的困境。這不僅會(huì)加大大宗商品供過(guò)于求的壓力，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格從高位回落，還會(huì)擠壓生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)，加速行業(yè)洗牌重塑。夏季用電高峰即將到來(lái)。進(jìn)入三季度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整聚焦，有色金屬等順周期資產(chǎn)開(kāi)門(mén)紅。 7月初，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已從“干燥少雨的春季”轉(zhuǎn)向“炎熱多雨的夏季”。這也從側(cè)面反映出，在極端天氣頻發(fā)的背景下，有色金屬等高耗能行業(yè)正在發(fā)生變化。今年以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)1961年以來(lái)最多的高溫天數(shù)，極端天氣導(dǎo)致氣象災(zāi)害頻發(fā)，電力負(fù)荷加大。

近日，中國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心組織有關(guān)專(zhuān)家在北京召開(kāi)全國(guó)盛夏（7月至8月）氣候變化趨勢(shì)及重大氣象災(zāi)害預(yù)報(bào)會(huì)議。預(yù)計(jì)盛夏我國(guó)極端天氣氣候事件將會(huì)較多，其中周期性強(qiáng)降水、暴雨、洪水、高溫?zé)崂说葹?zāi)害嚴(yán)重。從天氣因素對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響來(lái)看，天氣因素對(duì)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)及相關(guān)行業(yè)的供需影響較大，進(jìn)而影響相關(guān)大宗商品原材料，特別是北半球的異常氣候從2021年至2022年，多種因素疊加導(dǎo)致能源緊張、原材料供應(yīng)中斷，推動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅走高。此外，今年上半年，我國(guó)西南地區(qū)電力緊張，導(dǎo)致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和相關(guān)實(shí)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定造成較大影響。針對(duì)今年異常炎熱的夏季，有關(guān)部門(mén)密集部署，做好迎峰度夏準(zhǔn)備。據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中心預(yù)測(cè)，如果2023年出現(xiàn)長(zhǎng)期大范圍極端氣候，我國(guó)最大用電負(fù)荷可能比2022年增加約1億千瓦，或達(dá)到14.7億千瓦。千瓦。面對(duì)盛夏高峰用電負(fù)荷的考驗(yàn)，有色金屬后市成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在有色金屬等板塊的周期性波動(dòng)中，歷史不會(huì)重復(fù)過(guò)去的每一個(gè)細(xì)節(jié)，但過(guò)程卻會(huì)驚人的相似。近年來(lái)，世界各地極端天氣頻繁發(fā)生。高溫干旱天氣極易影響地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。特別是電力短缺，將極大擾亂甚至影響經(jīng)濟(jì)和工業(yè)發(fā)展。在我國(guó)用電比重中，與風(fēng)扇、空調(diào)等居民用電相比，工業(yè)用電占比高達(dá)70%，其中最大的四大是有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、化工原材料產(chǎn)品、非金屬礦產(chǎn)品。載能工業(yè)是我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域最重要的耗電類(lèi)別?；仡?021年至2023年上半年，多國(guó)氣候異常，高溫干旱天氣頻發(fā)。我國(guó)在用電高峰期也出現(xiàn)過(guò)供電不穩(wěn)定的情況。但我國(guó)明確把保障民生用電放在首位，重點(diǎn)限制高能耗、高污染。工業(yè)使用電力，特別是鋁冶煉工業(yè)。今年下半年，鋁冶煉行業(yè)作為高耗能行業(yè)，可能面臨用電高峰期避峰、分級(jí)預(yù)警、向民配電等情況?？傮w而言，如果我國(guó)南部和東部地區(qū)電力供需形勢(shì)偏緊，電力缺口可能會(huì)影響有色金屬的加工和終端消費(fèi)。根據(jù)行業(yè)多年經(jīng)驗(yàn)分析，避峰用電增加或天氣環(huán)境因素主要影響有色金屬供需開(kāi)工率和實(shí)際產(chǎn)量預(yù)期。在國(guó)內(nèi)外有色金屬表觀庫(kù)存較低的背景下，生產(chǎn)端擾動(dòng)可能會(huì)放大，從而導(dǎo)致銅、鋁等低庫(kù)存、緊平衡品種結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。然而，這種情況往往是階段性的。行業(yè)持續(xù)時(shí)間總體與缺電節(jié)奏相匹配，需密切關(guān)注不同時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)熱點(diǎn)因素變化。展望后市，有色金屬等大宗商品的壓制仍在。但基于國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和有色金屬行業(yè)獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律，銅、鋁有望繼續(xù)呈現(xiàn)韌性，鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清，供需整體相對(duì)疲弱。筆者認(rèn)為，三季度要重點(diǎn)探索和把握市場(chǎng)預(yù)期差異，同時(shí)跟蹤天氣、環(huán)保等因素對(duì)有色金屬供需變化的影響，把握趨勢(shì)放大放小，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，順勢(shì)交易。