周一開盤銅價小幅下跌至69400元/噸附近。在缺乏短期政策引導(dǎo)的情況下，價格可能會再次陷入僵局。短期宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力減弱，市場交易邏輯或重新聚焦基本面。從基本面來看，今年供給增加的確定性較高，下一步引導(dǎo)價格變化的關(guān)鍵仍有望是消費景氣的恢復(fù)。從目前市場調(diào)研來看，整體消費景氣度環(huán)比有所改善，但不如季節(jié)性。警惕銅價回調(diào)風(fēng)險。中長期來看，海外政策緊松、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好的大趨勢沒有根本改變，預(yù)計銅價重心仍將保持在較高位置。延續(xù)此前擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、促投資的政策基調(diào)，強調(diào)防范化解房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險?？紤]到穩(wěn)增長、擴內(nèi)需等重要政策符合預(yù)期，且近期宏觀經(jīng)濟(jì)情緒明顯好轉(zhuǎn)，2月份PMI超預(yù)期。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的大趨勢是十分確定的。海外政策方面，美聯(lián)儲下一次利率會議將于3月下旬進(jìn)行。短期宏觀沖突并不多，銅價驅(qū)動的定價有回歸基本面的可能。從基本面來看，電銅供應(yīng)量增加的確定性較高。去年電銅供應(yīng)增量不及預(yù)期。首先，兩家大型煉油廠管理不善導(dǎo)致停產(chǎn)減產(chǎn)。其次，廢銅原料缺乏，導(dǎo)致粗銅短缺，粗冶煉工藝遇到瓶頸。展望今年，兩家精煉廠此前已恢復(fù)正常生產(chǎn)，近期粗銅加工費持續(xù)上漲。預(yù)計今年粗銅瓶頸將略有改善。因此，消費繁榮成為下一步拉動物價的關(guān)鍵。從工業(yè)數(shù)據(jù)和行業(yè)調(diào)查來看，銅行業(yè)消費景氣環(huán)比有所改善，但不如季節(jié)性。從行業(yè)研究來看，消費環(huán)比改善也能得到驗證。從終端板塊來看，光伏、新能源汽車等新能源領(lǐng)域訂單相對較好。傳統(tǒng)領(lǐng)域，基建、工程訂單蓬勃發(fā)展，但電網(wǎng)訂單表現(xiàn)平平。最大的邊際變化是去年主要是家電、汽車下游的漆包線訂單持續(xù)低迷。不過，今年春節(jié)過后，施工情況有所好轉(zhuǎn)。從區(qū)域來看，華東地區(qū)的景象最為令人印象深刻。華東市場大型電纜企業(yè)反映，除房地產(chǎn)訂單外，所有訂單領(lǐng)域終端訂單均火爆。華南市場消費復(fù)蘇較為溫和，主要是南方電網(wǎng)、國家電網(wǎng)訂單不佳，出口訂單持續(xù)低迷。不過，華南市場房地產(chǎn)訂單出現(xiàn)一定改善。華北地區(qū)市場復(fù)蘇相對緩慢，部分原因是氣候因素。以較寒冷的東北地區(qū)為代表，工業(yè)整體復(fù)蘇情況或需等到3月中旬才能得到驗證。另一方面，也有實際需求的普遍影響。華北地區(qū)電力訂單占比較高。由于電網(wǎng)新訂單一般，目前企業(yè)對3月中旬、4月旺季用電預(yù)期較差。尤其值得注意的是，調(diào)查反饋顯示，銅桿企業(yè)和電纜企業(yè)近期成品庫存水平較高，對實際消耗量低于預(yù)期持謹(jǐn)慎態(tài)度。企業(yè)普遍反映年內(nèi)生產(chǎn)任務(wù)較重，但實際下游需求尚未完全恢復(fù)。因此，部分企業(yè)成品庫存壓力較大。如果后續(xù)消費改善，企業(yè)可能會繼續(xù)消耗成品庫存。總體來看，銅消費復(fù)蘇的確定性較高，但在房地產(chǎn)訂單沒有強勁復(fù)蘇的情況下，復(fù)蘇可能不如預(yù)期?；貧w價格邏輯可能會增加價格調(diào)整的風(fēng)險。綜合考慮銅宏觀和基本面驅(qū)動的情況，現(xiàn)階段宏觀矛盾有所減弱，基本面消費改善的實際情況差于預(yù)期，當(dāng)前節(jié)點銅價回調(diào)的風(fēng)險加大。價格下沿，建議關(guān)注67000-68000元/噸一線支撐。如果3、4月份的旺季預(yù)期徹底落空，不排除價格再次試探65000元/噸的可能性。但中長期來看，考慮到海外貨幣政策緊縮仍處于放緩路徑，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為確定，預(yù)計銅價重心仍將保持在較高位置。