目前市場情緒暫時(shí)提振，銅價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行。然而，現(xiàn)貨升貼水繼續(xù)疲弱。隨著5月傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)終端需求環(huán)比減弱，預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈空間有限。 5月17日晚間，困擾市場已久的美國債務(wù)上限問題終于曝光。美國總統(tǒng)拜登和眾議院議長麥卡錫均表示美國不會違約。壓抑已久的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速反彈，大宗商品普遍上漲，滬銅主力合約漲幅超過2%，盤中一度反彈至66000元/噸。在全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳的背景下，市場情緒暫時(shí)得到提振。未來銅價(jià)將如何表現(xiàn)？外部宏觀經(jīng)濟(jì)前景疲軟。近期，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，驗(yàn)證了海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美國4月ISM制造業(yè)PMI錄得47.1（前值46.3，預(yù)期46.7），連續(xù)第六個(gè)月位于榮枯線下方，連續(xù)收縮周期為2009年以來最長；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI錄得45.8（前值45.5，預(yù)期45.5），連續(xù)10個(gè)月遠(yuǎn)低于榮枯線。其中，法國制造業(yè)PMI為45.6，德國制造業(yè)PMI為44.5，英國制造業(yè)PMI為47.8，均處于收縮區(qū)間。 5月初，美聯(lián)儲和歐洲央行均如期加息25BP。美聯(lián)儲將利率上限上調(diào)至5.25%，歐洲央行將利率上限上調(diào)至3.75%。鑒于美國通脹下降放緩，核心通脹甚至歐洲通脹粘性明顯。拐點(diǎn)出現(xiàn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲將長期維持高利率。越來越多的機(jī)構(gòu)預(yù)測美聯(lián)儲今年不會降息。在歐洲，市場一致預(yù)期將繼續(xù)加息。高利率背景下，預(yù)計(jì)未來歐美經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)景氣將持續(xù)疲弱，這將繼續(xù)對大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。供給方面，基本面難以實(shí)質(zhì)性改善。過去兩個(gè)月礦端幾乎沒有出現(xiàn)什么中斷，銅精礦繼續(xù)小幅寬松。疫情防控政策優(yōu)化后，國內(nèi)再生銅原料供應(yīng)周轉(zhuǎn)時(shí)間、運(yùn)輸成本、拆解速度均明顯回升。廢粗銅供應(yīng)量持續(xù)增加，整體粗銅產(chǎn)量持續(xù)回升。目前進(jìn)口和國內(nèi)粗銅加工費(fèi)均已反彈至去年以來的高位，粗銅也普遍寬松。此外，生產(chǎn)原材料充足，目前冶煉利潤也處于近五年來的高位。 4月份國內(nèi)電解銅產(chǎn)量超預(yù)期升至97萬噸，預(yù)計(jì)5月份產(chǎn)量仍將維持高位。需求方面，從主要拉動(dòng)大宗商品需求的制造業(yè)來看，全球各國制造業(yè)景氣度出現(xiàn)傾斜。我國情況相對較好，但僅憑一己之力很難有效拉動(dòng)需求。近兩個(gè)月銅現(xiàn)貨市場的運(yùn)行也反映出需求不佳的事實(shí)。當(dāng)前價(jià)格高位運(yùn)行時(shí)，現(xiàn)貨升貼水持續(xù)疲軟。只有當(dāng)前價(jià)格大幅下跌后，現(xiàn)貨升貼水才會上升。下游消費(fèi)疲弱可見一斑。隨著5月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)終端需求環(huán)比減弱。展望后市，一方面，雖然美國債務(wù)上限取得進(jìn)展提振了市場情緒，但短期利好難以持續(xù)，全球制造業(yè)景氣疲弱仍將對物價(jià)構(gòu)成壓力；另一方面，在基本面難以找到支撐、原材料生產(chǎn)利潤相對較高充足的背景下，國內(nèi)生產(chǎn)有望高位運(yùn)行?？傮w來看，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，預(yù)計(jì)需求環(huán)比走弱，預(yù)計(jì)滬銅反彈空間有限。操作上，建議逢反彈做空。