核心價格區(qū)間在64000-69000元/噸之間。一方面，外部宏觀整體看空邏輯沒有改變，海外流動性將持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟增速預(yù)計整體放緩；另一方面，進入11月后，現(xiàn)貨市場支撐預(yù)計將繼續(xù)減弱，需關(guān)注絕對價格對消費的影響。近期，受宏觀經(jīng)濟效益集中兌現(xiàn)影響，銅價強勢上漲。首先，美國通脹和核心通脹均顯著低于預(yù)期，市場預(yù)計未來美聯(lián)儲加息步伐將放緩。從利率期貨來看，加息終點由5.25%下調(diào)至4.75%，12月加息預(yù)期由75BP下調(diào)至50BP。隨后美元和美債回落，全球風(fēng)險資產(chǎn)多數(shù)上漲。其次，歐洲能源、電力價格下跌，經(jīng)濟衰退風(fēng)險有所緩解。三是強化國內(nèi)政策。在貨幣政策和房地產(chǎn)救市政策集中利好下，國內(nèi)經(jīng)濟增長有望改善。在宏觀經(jīng)濟效益集中發(fā)酵下，銅價從此前的60000-64000元/噸區(qū)間上行至66000-69000元/噸區(qū)間。不過筆者認為，銅價仍處于下跌趨勢，目前的走勢只是反彈而非反轉(zhuǎn)。外部宏觀經(jīng)濟看空的總體邏輯沒有改變，海外流動性將持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟增長預(yù)計整體放緩。而進入11月后，現(xiàn)貨市場支撐預(yù)計將繼續(xù)減弱，需關(guān)注絕對價格對消費的影響。一是緊縮情緒環(huán)比有所緩解；其次，從LME銅倉庫出貨量來看，預(yù)計進口貨將在一定程度上補充供應(yīng)。但考慮到庫存絕對水平仍處于較低水平，國內(nèi)產(chǎn)量釋放較為有限，且現(xiàn)貨偏緊的情況持續(xù)，對價格仍有支撐，但環(huán)比支撐已開始減弱。預(yù)計12月份產(chǎn)量增幅更為顯著。此外，值得注意的是，如果絕對價格大幅上漲并導(dǎo)致消費崩潰，現(xiàn)貨支撐可能弱于預(yù)期。近期，隨著利好消息的落實，銅價漲幅或?qū)⒎啪?。從大勢來看，考慮到海外流動性收緊趨勢不變，美聯(lián)儲12月議息會議前還有1個CPI數(shù)據(jù)需要公布，全球經(jīng)濟增長仍面臨下行壓力。因此可以判斷，當(dāng)前銅價漲幅呈下降趨勢。是強勁反彈而不是逆轉(zhuǎn)。一方面，由于宏觀經(jīng)濟效益集中實現(xiàn)，銅價高速上漲。從市場結(jié)構(gòu)和交易數(shù)據(jù)來看，上周五晚間有持倉下降的跡象。前期倉單和庫存大幅增加，銅價站穩(wěn)6.8萬元。 /噸線可能接近階段性高點。但另一方面，考慮到持倉絕對水平仍然較高、庫存絕對水平較低，即使價格下跌，幅度也會相對有限。建議關(guān)注下方64000-65000元/噸附近支撐。預(yù)計LME銅價短期核心價格區(qū)間在7800-8600美元/噸，上海銅價核心價格區(qū)間在64000-69000元/噸。但中長期來看，進入12月后，美國11月CPI指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)仍存在較大不確定性，市場邏輯或?qū)⒃俅尾聹y流動性收緊?，F(xiàn)貨價格方面，隨著進入季節(jié)性淡季，對銅價的支撐減弱。建議關(guān)注年底試空價格的機會。從供需角度來看，展望2023年，銅市有望從四季度的接近平衡轉(zhuǎn)向全面過剩。預(yù)計銅礦過剩44萬噸，主要是銅山供應(yīng)大幅增加。從新項目進展情況來看，明年礦山增量預(yù)計在90萬噸左右。精煉銅環(huán)節(jié)預(yù)計過剩35萬噸，主要是明年粗煉產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，銅礦石過剩向精煉銅過剩傳導(dǎo)將更加順暢。消費方面，海外消費面臨較大壓力。從市場結(jié)構(gòu)來看，由于高價抑制消費以及國內(nèi)庫存小幅積累，銅市場月度價差結(jié)構(gòu)已從月初的1000元/噸左右回落至300元/噸的水平。短期布局是買多賣空。最好的時光已經(jīng)過去了。但考慮到現(xiàn)貨余額走勢的持續(xù)走弱以及春節(jié)假期前后傳統(tǒng)旺季的季節(jié)性格局，一季度月度差價結(jié)構(gòu)具有典型的季節(jié)性特征。明年一季度，遠買空的反套利策略倉位布局機會可繼續(xù)關(guān)注。
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