12月份，雖然年底需求出現(xiàn)季節(jié)性減弱跡象，但供需并未呈現(xiàn)明顯過剩趨勢，銅價小幅下跌后反彈。不過，筆者認(rèn)為明年一季度銅價表現(xiàn)不應(yīng)過于樂觀。隨著每年消費淡季的臨近，需求出現(xiàn)疲軟跡象。國內(nèi)現(xiàn)貨升水重心大幅回落。 LME 現(xiàn)貨價格仍處于折扣狀態(tài)。上海進(jìn)口銅提單溢價繼續(xù)下跌。由于2023年春節(jié)較往年提前，部分電纜企業(yè)計劃提前停產(chǎn)，終端需求訂單轉(zhuǎn)弱。此外，受各地大面積感染影響，下游企業(yè)停工數(shù)量增多，加劇了短期內(nèi)需求的疲軟。綜合多種因素影響，國內(nèi)電解銅桿、再生銅桿企業(yè)訂單減少，周開工率大幅下滑。不過，需求下降并未導(dǎo)致庫存增加。以三大交易所和上汽保稅區(qū)庫存之和作為全球銅顯性庫存觀察指標(biāo)，其從去年四季度到今年一季度的變化具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。 2016年至2022年，同期全球銅顯存庫存平均最大積累幅度為36.1萬噸，其中最低的是2021年，僅為19.5萬噸；第二個是2022年，24.7萬噸；最高的是2017年和2020年，分別為55.9萬噸和55.4萬噸。一般來說，庫存積累的程度與當(dāng)年一季度銅價的漲跌有一定的關(guān)系。庫存積累程度越低，銅價上漲的概率越大。 11月10日，全球銅顯性庫存創(chuàng)歷史新低18.6萬噸。但截至12月下旬，累計庫存僅為2.2萬噸，大幅低于市場預(yù)期。不過，隨著歐美經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，銅需求預(yù)計將減弱。因此，11月中旬庫存觸底反彈后，庫存持續(xù)積累的預(yù)期有所上升。但銅庫存持續(xù)走低表明銅供需依然緊張，這為銅價提供了有力支撐。如果2023年一季度積累水平較低，那么二季度中國將迎來疫情防控優(yōu)化后的首個“金三銀四”旺季。需求預(yù)計將大幅增長，銅價將再次獲得強勁的基本面支撐。基于這樣的思維邏輯，當(dāng)前位置銅價下行壓力較為有限。但我們認(rèn)為這一邏輯很可能被證偽，并不足以成為看好銅價未來走勢的理由。預(yù)計供應(yīng)將恢復(fù)。根據(jù)歷史漲跌統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年至2022年10年間，春節(jié)前一個月銅價上漲比例達(dá)到70%。然而，1月份銅價僅上漲兩次，其余八次下跌。 10年平均降幅為1.8%。如果將周期擴大到整個一季度，增減分布沒有明顯轉(zhuǎn)變，但平均為下降2.6%。總而言之，從統(tǒng)計角度看，預(yù)計明年一季度銅價將出現(xiàn)更強勁的下跌。從經(jīng)濟(jì)和基本面的潛在變化方向來看，明年一季度銅價下跌的可能性較大。海外方面，美聯(lián)儲大概率會實施最近兩次加息。雖然加息速度可能會明顯慢于前期，但在加息結(jié)束時，美國經(jīng)濟(jì)很可能會出現(xiàn)明顯的疲軟跡象，加息結(jié)束后將面臨更大的挑戰(zhàn)。下行壓力加劇了市場對歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。從基本面來看，明年一季度累計庫存可能超預(yù)期，供應(yīng)有復(fù)蘇預(yù)期，包括傳統(tǒng)頭礦、廢銅回收等。據(jù)智利銅業(yè)委員會預(yù)測，2022年智利銅供應(yīng)量將減少5.8%，但2023年將實現(xiàn)7.5%的增長。市場分析認(rèn)為，在2022年基數(shù)較低的背景下，傳統(tǒng)頭礦的可能性更大2023年實現(xiàn)恢復(fù)性增長。也就是說，雖然近一個月左右的顯性銅庫存增幅不及預(yù)期，但明年一季度庫存大幅增加的可能性較大。綜合來看，目前不存在明顯的供需過剩情況，短期內(nèi)銅價不會面臨太大的下行壓力。不過，未來三個月不宜過于樂觀。銅價整體易跌難漲。

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