銅是一種古老而時尚的金屬。從青銅時代到電氣時代，技術的發(fā)展賦予了銅新的生命。當前，隨著新能源汽車、風能、太陽能的蓬勃發(fā)展，以及智能、電氣化制造業(yè)的升級，銅需求迎來新一輪爆發(fā)。在銅產(chǎn)業(yè)鏈中，上游銅礦開采企業(yè)、中游銅冶煉及粗加工企業(yè)、下游銅終端消費企業(yè)均遵循投資周期規(guī)律。胡格拉循環(huán)是連接宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟的重要紐帶。本文將重點討論朱格拉周期。以周期為背景，分析銅產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)在投資周期中的表現(xiàn)。 1 朱格拉周期的理論意義朱格拉周期也被稱為“投資周期”。它是由法國經(jīng)濟學家朱格拉于1862年提出的。這個周期主要由企業(yè)投資和設備升級驅(qū)動。生產(chǎn)設備的周期性反過來帶動企業(yè)固定資產(chǎn)投資的周期性變化，進而推動行業(yè)和宏觀經(jīng)濟的周期性變化。朱格拉循環(huán)是連接宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)是微觀經(jīng)濟學的主要研究對象。在理性經(jīng)濟人追求利益最大化的理論前提下，企業(yè)對宏觀經(jīng)濟的變化最為敏感，往往會做出趨利避害的決策。當經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、商品需求旺盛時，企業(yè)往往會增加投資、擴大生產(chǎn)，以賺取更多利潤。商品的供給和需求都增加，價格上漲，直到供給和需求達到新的平衡。相反，當經(jīng)濟壓力下商品需求不足時，企業(yè)往往會減少投資、收縮生產(chǎn)線，甚至停產(chǎn)以減少損失。商品的供給和需求都會減少，價格也會下降，直到供給和需求重新平衡。但由于牛鞭效應（供應鏈中扭曲的需求信息傳遞的形象描述），生產(chǎn)端對需求端的反應往往被放大和延遲，因此生產(chǎn)調(diào)整往往緩慢，擴張速度緩慢。生產(chǎn)規(guī)模和收縮超過了需求的增長和下降，導致周期性的生產(chǎn)過剩和短缺，這使得供給和需求的理論平衡點就像拋物線的兩端，整個投資周期波浪式地循環(huán)往復。本文從朱格拉周期的角度出發(fā)，通過研究銅市場投資周期對經(jīng)濟的影響，探討銅價的運行規(guī)律及其背后的邏輯。當前，全球經(jīng)濟衰退與國內(nèi)經(jīng)濟復蘇乏力交織。作為綠色能源轉(zhuǎn)型和電氣制造的重要原材料，銅的重要性與日俱增。在銅產(chǎn)業(yè)鏈中，上游銅礦開采企業(yè)、中游銅冶煉及粗加工企業(yè)、下游銅終端消費企業(yè)均遵循投資周期規(guī)律。因此，研究銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的投資周期以及各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，將為相關企業(yè)分析銅市場供需情況、判斷銅市場供需情況提供一定的啟發(fā)和幫助。銅價走勢。 B、建立穩(wěn)定的銅礦供應線在“逆全球化”背景下，銅是重要的戰(zhàn)略資源。許多國家逐漸認識到銅在未來新能源和電氣化、智能社會中的重要作用。美國能源部2023年發(fā)布《降低通貨膨脹法案》，將銅列為關鍵材料。它認為銅對美國經(jīng)濟和國家安全非常重要。在綠色能源轉(zhuǎn)型、電氣化和清潔水基礎設施的推動下，預計銅的年需求量將翻倍。此外，銅在發(fā)電、輸電和配電中非常重要，缺乏電力將使國家面臨更大的風險。近年來，受益于銅價快速上漲，銅礦投資復蘇。 2022年，英美資源集團投資9.64億美元建設和擴建銅礦，成為秘魯銅礦最大投資者；嘉能可計劃投資15億美元擴建Antapaccay銅礦；我國紫金礦業(yè)計劃投資數(shù)十億美元擴建塞爾維亞庫卡魯佩基銅金礦開采。 SP Global Market Intelligence發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球銅礦勘探預算將接近28億美元，增長21%，創(chuàng)下近10年來新高。據(jù)統(tǒng)計，全球探明銅儲量8.9億噸，其中智利2億噸，澳大利亞9300萬噸，秘魯7700萬噸，占比分別為21.5%、11.1%、10.3%。 2022年，全球銅礦產(chǎn)量將達到2200萬噸，其中智利銅礦產(chǎn)量將達520萬金屬噸，秘魯和剛果（金）銅礦產(chǎn)量將各達220萬金屬噸。

我國銅礦產(chǎn)量190萬金屬噸，位居世界第四，銅儲量相對較低。筆者認為，國內(nèi)銅精礦的可持續(xù)開采值得關注。我們可以通過與本土企業(yè)合作構建人民幣結(jié)算體系，借鑒歐美銅礦集團的“資源+貿(mào)易”和輕資產(chǎn)擴張路線，建立穩(wěn)定的銅礦石供應。金屬絲。 C上游銅冶煉企業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級。數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國銅冶煉企業(yè)將超過60家，粗銅冶煉能力965萬噸，產(chǎn)量825萬噸；精煉銅產(chǎn)能1290萬噸，產(chǎn)量1028萬噸。假設我國銅冶煉廠采用國產(chǎn)銅精礦為原料，不計算硫酸等副產(chǎn)品收入，則平均冶煉成本為25000-30000元/噸。假設我國銅冶煉廠采用進口銅精礦為原料，平均冶煉成本高于國產(chǎn)銅精礦為原料。進口銅精礦總成本=（LME銅現(xiàn)貨月均價-TC/RC）人民幣匯率+國內(nèi)冶煉成本。其中，TC和RC分別為銅精礦粗精煉費和精煉費。前者以美元/噸為單位，后者以美分/磅為單位。按1美分/磅=22.046美元/噸計算。兩者之和即為冶煉廠銅精礦冶煉加工費之和=[TC/(22.046銅含量系數(shù)冶煉回收率)+RC]22.046人民幣兌美元匯率。這里人民幣兌美元匯率為7.30，TC為93.2美元/噸，RC為9.32美分/磅，銅含量系數(shù)為30%，冶煉回收率為95%。經(jīng)計算，該冶煉廠銅精礦冶煉加工費=[93.2/(22.0460.30.95)+9.32]22.0467.3=3887元/噸。冶煉加工費加上副產(chǎn)品收入，主要是硫酸（每生產(chǎn)一噸電解銅，將產(chǎn)生3.7噸硫酸）-冶煉成本=冶煉廠最終收入。由上式可測算該冶煉廠當期損益處于平衡狀態(tài)。銅精礦供應越寬松，礦山盈利意愿越強，加工費越高，冶煉廠開工動力越充足，電解銅供應量增加。相反，銅精礦供應趨緊。為了獲得銅精礦原料，冶煉廠互相壓低加工費。導致開工動力不足，電解銅供應減少。近年來，銅精礦加工費雖然略有上漲，但與銅價漲幅相比，不值一提。據(jù)測算，最新銅精礦現(xiàn)貨冶煉利潤1766元/噸，長期銅精礦冶煉利潤1522元/噸，進口銅精礦指數(shù)81.36美元/噸，前值為84.37美元/噸。隨著冶煉廠冬儲步伐加快，進口銅精礦指數(shù)進一步下跌。本周國內(nèi)銅冶煉廠粗精煉費維持82.6美元/噸不變，硫酸報價279元/噸。冷料緊。國產(chǎn)粗銅周加工費維持850-1000元/噸不變，CIF進口粗銅加工費維持105美元/噸不變。 2022年，我國十大冶煉廠精煉銅產(chǎn)量為775萬噸，占總產(chǎn)量的68.6%，行業(yè)集中度較高。但我國銅冶煉企業(yè)亟待優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，控制冶煉產(chǎn)能，積極擁抱數(shù)字化、智能化，提高生產(chǎn)效率和資源利用率，推動銅冶煉轉(zhuǎn)型升級行業(yè)。 D、中游銅加工企業(yè)集中化趨勢正在加速。在歷史發(fā)展初期，大多數(shù)銅加工企業(yè)采取來料加工的經(jīng)營模式。該行業(yè)以家族私營企業(yè)為主。銅材粗加工技術含量低、利潤薄。賺取穩(wěn)定的加工費。但隨著經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級，國內(nèi)大型銅冶煉集團開始逐步進入銅加工領域，以延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值。行業(yè)整體技術水平提高，科技研發(fā)投入加大，銅精加工技術成熟，市場規(guī)模擴大，涌現(xiàn)出許多優(yōu)秀的銅加工企業(yè)。但銅加工企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，連接著上游銅冶煉廠商和下游銅終端消費企業(yè)。由于缺乏話語權和定價權，它們面臨著行業(yè)集中度低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、產(chǎn)品附加值低、抗風險能力弱等困境。但2001年我國加入世界貿(mào)易組織后，銅加工企業(yè)搭上了經(jīng)濟快速發(fā)展的列車。目前，我國已成為全球最大的銅消費市場。截至2022年，我國銅年產(chǎn)量將達到1972萬噸，比2000年的156萬噸增長11.6倍。同時，進口未鍛軋銅及銅材587萬噸，未鍛軋92萬噸。銅及銅材料出口。

根據(jù)用途和規(guī)格的不同，銅材又細分為電解銅桿、銅桿、銅箔、銅管等第二產(chǎn)業(yè)。其中電解銅桿分為無氧銅桿和含氧銅桿。主要用于電線電纜，廣泛應用于電力、電氣設備、通訊電纜、電機等。電解銅桿加工費500-800元/噸。銅棒主要用于五金配件、浴室水龍頭、機械配件、電器開關等，需要重新鑄造成型后才能使用。銅桿加工費2000-5000元/噸。銅帶和銅箔主要用于高精度集成電路、二極管和晶體管、電子電信設備和電池。銅帶加工費4000-7000元/噸，銅箔壓延加工費10000-40000元/噸。銅管主要用于空調(diào)、冰箱等制冷管道、室內(nèi)銅水管、供暖管道、船舶、凈水及化工等，銅管加工費6000-9000元/噸。由于電力是銅材料最大的終端消費行業(yè)，銅桿產(chǎn)量約占銅材料總產(chǎn)量的45%左右，其次是汽車和機械電子行業(yè)的銅板帶材，以及工業(yè)用銅管。家電行業(yè)。受“金三銀四”、“金九銀十”終端消費影響，銅加工企業(yè)淡旺季特征明顯。一般來說，銅加工企業(yè)從12月到次年2月放假。 3月至4月是上半年施工旺季。去年積壓的長期訂單和新訂單不斷涌入，銅加工企業(yè)集中采購原材料開工生產(chǎn)。進入夏季后，高溫多雨加上消費淡季，導致銅加工企業(yè)開工率下降。直至“金九銀十”旺季到來，銅加工企業(yè)開工率再度提升。筆者認為，新能源汽車、智能家電等綠色低碳新動能有望取代傳統(tǒng)房地產(chǎn)、基礎設施等老動能，成為銅需求快速增長的新引擎。對應銅加工企業(yè)，電解銅桿、銅箔、銅帶等產(chǎn)量比重將進一步提升。與此同時，持續(xù)投入研發(fā)、深精加工、提高產(chǎn)品附加值的銅加工企業(yè)也將脫穎而出，行業(yè)集中化趨勢將加速。 E、下游銅終端消費增長點較多。新能源轉(zhuǎn)型清潔能源。電力是銅終端消費的主要應用領域，占比超過45%。據(jù)中國電纜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，電磁線行業(yè)用銅量占整個電線電纜行業(yè)用銅量的25%，通信電纜行業(yè)用銅量占整個電線電纜行業(yè)用銅量的3%。在整個電線電纜行業(yè)中，裸銅線行業(yè)的銅消耗量占整個電線電纜行業(yè)銅消耗量的7%。電線的銅含量由電線的直徑?jīng)Q定。例如，2平方米的國標銅線含銅55%，每公斤含純銅275克； 4平方米的國標銅線含銅75%，每公斤含銅375克。公克。此外，高壓開關、逆變器、連接器等電氣設備設施也使用大量銅。相關數(shù)據(jù)顯示，新型清潔可再生電力系統(tǒng)（風能和光伏）的平均銅用量超過傳統(tǒng)發(fā)電系統(tǒng)的八倍。 2023年1月至10月，電網(wǎng)基礎設施投資3731億元，累計同比增長6.3%；供電基礎設施投資6621億元，累計同比增長43.7%。其中，1-10月光伏新增裝機總量142.56GW，同比增長144.8%。根據(jù)Wood Mackenzie報告分析，1GW新增光伏裝機容量需要5000噸銅，1GW新增風電裝機容量需要4600-13500噸銅（1GW=1000MW=100萬千瓦）。 2022年，我國風電裝機容量365.4GW，近10年年均增速21%；光伏發(fā)電392.6GW，近10年年均增速32% 5年。隨著電力深度脫碳和可再生能源的大力發(fā)展，風電、光伏發(fā)電投資預計將保持高位景氣，對銅需求的邊際影響越來越大。新能源汽車彎道超車汽車產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈長、關聯(lián)度高、帶動力強，為工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)定增長發(fā)揮著“壓艙石”作用。新能源汽車作為我國繞開歐美國家燃油汽車領域百年技術束縛的重要抓手，對經(jīng)濟起到提振作用。我國新能源汽車正在加快技術研發(fā)和更新，從零到現(xiàn)有，從現(xiàn)有到優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，我國新能源汽車出口量位居全球第一，全球新能源汽車60%以上在中國生產(chǎn)和銷售；在核心技術和產(chǎn)業(yè)鏈方面，我國新能源汽車專利公開量占全球的10%。全球70%、63%以上的動力電池由中國供應。第三方信息機構發(fā)布的消息顯示，新能源汽車滲透率和零部件國產(chǎn)化率雙雙提升，不少國內(nèi)汽車零部件廠商乘著時代發(fā)展紅利成為一線供應商。新能源汽車的彎道超車有望帶動整個汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)騰飛，相關銅加工企業(yè)也將受益匪淺。智能家電逐漸興起。家電行業(yè)作為銅重要的消費終端之一，一直跟隨房地產(chǎn)行業(yè)的興衰周期?？照{(diào)、冰箱、洗衣機等家電是現(xiàn)代生活的標配，也是新房裝修完成后的重要支出。隨著物聯(lián)網(wǎng)、智能化、電動化的加速發(fā)展，家電制造業(yè)也進入了全屋智能化的新階段。家電，曾經(jīng)是長期耐用品，隨著新一代消費升級不斷迭代完善。一些小家電、清潔用具開始轉(zhuǎn)型為快速消費品。今年的厄爾尼諾現(xiàn)象造成了高溫和洪水。空調(diào)、冰箱、洗衣機等家電需求增加。銅在家電行業(yè)主要應用于電機、冷凝管、連接管、熱交換器等，雖然小家電基礎銅耗量較低，但基數(shù)大卻在不斷增加整體銅耗量。此外，銅作為未來電氣化、智能化產(chǎn)業(yè)的重要原材料也變得越來越重要。據(jù)統(tǒng)計，制造業(yè)的銅需求集中在變壓器和電機、手機集成電路、光電器件等應用領域?？傮w來看，我國目前正處于改革開放以來第五個胡格拉周期的初級階段。銅市場現(xiàn)正處于新舊動能加速轉(zhuǎn)換初期，風光電可再生能源、新能源汽車、智能家電、電氣化機械制造等新興產(chǎn)業(yè)升級逐步向好。銅作為新興產(chǎn)業(yè)不可或缺的重要原材料。從中長期來看，銅市場潛力巨大。